宏觀風險襲來，上一周包括油脂在內的大宗商品集體下跌。隨著秋冬季的到來，近期歐洲疫情反彈迅速，英法每日新增病例數已超過年初第一輪高峰，英國正在考慮第二輪封鎖，令市場對疫情二次爆發的擔憂加劇。在前期上漲中累積較多盈利后，宏觀風險的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高，在投機資金凈多持倉升至歷史高位后，短期資金的大量流出對盤面形成了主導，令油脂盤面下挫明顯。

然而，從基本面來看，近期三大油脂供需庫存形勢并沒有出現明顯轉弱。跟蹤產地高頻產量及出口情況，預計產地棕櫚油庫存回升速度依然偏慢，而在月均不到50萬噸的到港量下，國內棕櫚油港口庫存亦重建緩慢；美豆在中國采購及南美干旱的支撐下在1000美分覓得支撐，此外連豆油及鄭油還受到儲備收購利好的加持，后期仍有較強去庫存預期。由于當前三大油脂均看不到明顯短板，因而我們暫將油脂近期的因資金大量流出而導致的高位回落視為調整而不是行情反轉。

距離國慶長假僅剩三個交易日，周一收盤起國內期貨品種保證金將普遍上調，結合當前的市場情緒及長假期間的不確定性，預計節前大量資金重新殺回的概率不太大，未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復前期強勢。但考慮到油脂基本面并未惡化，工業品弱勢或仍令資金傾向于布局農產品多頭，節后做多資金可能再度涌入，油脂空單建議謹慎持有過長假。

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（一）資金大量流出，油脂回調明顯

隨著秋冬季的到來，近期歐洲疫情反彈迅速，部分國家每日新增病例數已超過第一輪疫情，英國正在考慮第二輪封鎖，令市場對疫情二次爆發的擔憂加劇。此外不容忽視的是，南北美及印度仍深陷第一輪疫情的泥淖，印度、美國、巴西、阿根廷日新增病例數依然維持在高位，隨著時間進入秋冬季，疫情可能再度加劇。

在對二次疫情爆發的擔憂下，市場此前樂觀情緒明顯受挫，對宏觀系統性風險的擔憂令大宗商品普遍進入調整，油脂更甚。在前期上漲中累積較多盈利后，宏觀風險的增加及國慶長假的臨近令油脂多頭出場意愿較高，在投機資金凈多持倉升至歷史高位后，短期資金的大量流出對盤面形成了主導，令油脂盤面下挫明顯。

截至9月22日本周初，CFTC大豆基金凈多持倉高達23.8萬張，而CFTC豆油基金凈多持倉則高達12.3萬張，均處于歷史高位區間。一般來說，當基金凈持倉進入歷史高位區間后，意外事件引發的基金快速減倉常常會導致踩踏行為，價格同原趨勢的大幅反向變動往往伴隨而生。本周后半周的CFTC基金持倉變動雖暫未更新，但從咨詢機構的預估來看，管理基金多頭減倉量并不少，這與我們看到的美盤快速回落是契合的。國內也是如此，在本周二至周四僅三天的時間里，豆油主力減倉超14萬手，棕櫚油主力減倉近9萬手，菜油主力減倉超5萬手，盤面價格從高點回落超500點。與其說是基本面惡化導致的反轉，不如說是凈多持倉高位后減倉引致的踩踏。

（二）基本面未有明顯惡化，提防節后資金卷土重來

從目前三大油脂的供需庫存情況來看，我們并未看到明顯的基本面惡化。隨著油脂盤面的大幅回落，油脂的高位調整壓力在逐漸釋放，雖然節前入多風險依然存在，但仍需提防節后資金的卷土重來。

棕櫚油方面，雖然MPOA及UOB給了馬棕9月1-20日產量環比增5-9%的預估，好于SPPOMA預估，但在同期9.4%-12.4%的出口增幅下，我們預計馬棕9月末庫存的區間上沿或僅在180-185萬噸左右，較8月末的170萬噸并未有太多恢復，且仍低于200萬噸的正常庫存水平。回到國內，截至9月18日的港口食用棕櫚油庫存僅有32.38萬噸，按后期月均50萬噸的到港量及40萬噸的消費量測算，恢復到正常的50-60萬噸庫存區間仍需時間。國內外棕櫚油庫存的低位，均將支撐中短期棕櫚油走勢。若再考慮四季度拉尼娜可能令東南亞過澇，以及馬來西亞勞動力短缺對棕櫚果收獲的潛在不利影響，棕櫚油的庫存重建速度可能將更慢。

豆油方面，雖然近兩周國內大豆壓榨分別升至218及227萬噸的超高水平，令短期豆油累庫壓力增加。但當前沿海豆粕庫存在90萬噸以上的高位水平，如此超高水平的大豆壓榨量很難延續。此外，四季度及一季度本就是豆油季節性去庫存周期，在中儲糧增儲計劃大概率需在明年一季度前完成的背景下，市場對后期豆油去庫存的預期十分強烈。

而至于菜籽油，供需的緊平衡在過去的幾個月里已經被數度提及，雖然近期沿海菜籽及菜油庫存隨時間推移出現緩慢回升，但根據我們前期測算，在加菜籽進口不足及菜油供應增量有限的背景下，國內菜油供應很難變得太過寬松。隨著后期中儲糧競價采購量的入庫，沿海菜油供應可能將再度陷入緊張局面。本周市場又傳出湖南省儲計劃采購3萬噸，四川省儲計劃采購8萬噸菜油的傳言，在此背景下，預計后期菜油的炒作潛力依然較大。

綜合來看認為，上周的油脂大幅回調的原因在于短期資金快速流出引發的踩踏。但從三大油脂供需庫存情況來看，均看不到明顯短板，因而暫將油脂近期高位回落視為調整而不是行情反轉。當前距離國慶長假僅剩三個交易日，周一收盤起國內期貨品種保證金將普遍上調，結合當前的市場情緒及長假期間的不確定性，預計節前大量資金重新殺回的概率不太大，未來幾日油脂走勢可能僅有大跌后的反彈而無法恢復前期強勢。但考慮到油脂基本面并未惡化，工業品弱勢或仍令資金傾向于布局農產品多頭，節后做多資金可能再度涌入，油脂空單建議謹慎持有過長假。

來源：金投網     作者：金投網